财经网 陈宪
备案停摆，网贷行业“二八现象”越发凸显。中小平台忙着低价甩卖，大平台也无法高枕无忧。
有意无意中，这段等待期，充满了静谧而又肃杀的气氛。备案和上市就像是两道紧箍咒，催着大部网贷平台奋力前进。谁能先跑一步，成为少数赢家的胜算就更大。
在这个关键的时机，风投系点融网却因创始人郭宇航卷入负面之中。一时间，“主营亏损渠道堪忧，IPO何去何从”、“点融网会是下一个雷点吗？”的质疑甚嚣尘上。到底超5亿美元的风投是否物有所值，今天，小编将从合规和盈利两个角度深入分析。
没有债转专区 伪银行存管
点融网成立于2012年，平台上线于2013年3月。由Lending Club联合创始人苏海德（Soul Htite）与金融法律师郭宇航创办。成立至今已完成了三轮融资，累计融资额超5亿美元，是业内有名的风投系平台。
而投资过点融的朋友都知道，点融网有一个特点，旗下产品需要发起债权转让进行退出，退出成功后将会获得本金和收益。当然，项目到期之后出借也会自动退出。但这样的话，投资人就必须等到匹配的几十至上百个借款项目都到期才行。
这几十甚至上百个借款项目都存在于同一个产品。根据点融网的项目分配原则，系统会为投资者匹配多个借款项目，最高达400个。为什么会出现这种情况呢？这就涉及到现在业内普遍的一种做法。
以点融旗下“原栗”产品为例，该项目由82204个借款项目组成。这些借款项目金额、利率、期限均不一致，这样集结在一起形成了一个类似于债权池的产品。平台为了帮助投资人分散风险，会给出借资金会匹配多个借款项目。投资人只有在系统匹配成功之后，才能确定自己的项目期限及实际利率。
这样做的好处在于，对平台而言，没有标出明确的项目期限，也规避了投资期限与实际匹配的项目期限不一致的问题。但正因为这样的产品特性，底层资产信息的透明性、投资者操作的自主性就显得更为重要。然而，小编在测评点融网之时，发现，点融网的页面是没有债转专区的。
简单的说，点融官网页面没有显示债转标的情况。那么，投资人转出的债权是与哪方进行交易的？新投资人如何受让待转债权？这样不透明的做法，很容易引起误会。面对财经网的质疑，点融客服表示，平台会进行撮合交易。
但撮合交易的对手方到底是平台还是真实投资人，我们如何得知？在点融社区，不少投资人抱怨债权转让慢。一个借款项目的债权可能被分成多个份额，小份额的债转又是如何实现的？结合上述集合债权的产品，点融网的这种做法是否存在间接归集出借资金的嫌疑？
为此，小编找到了类似产品人人贷U选计划。6个月锁定期的U计划同样包含了众多36个月借款项目。与点融网不同，一旦点击某个具体借款项目，人人贷将会跳转至债权的散标页面。该债权栏目下，设有专门的债权转让专区。投资者可以清晰的看到转让债权的情况，也可以选择受让债权。在这一点上，显然，点融网的投资者是没有选择权的。
此外，在充值过程，小编还产生了一个疑惑。点融网的银行存管真的上线了吗？作为点融这样一个体量的平台来说，伪银行存管这样的情况几乎无法想象，但却又实实在在让人产生矛盾。
“从充值、提现过程看，可以看到上海银行的痕迹。”，网贷之家的测评给出了这样一句话。确实，在充值过程中，我们可以看到“充值服务由上海银行提供”的字样。但真正到了充值这一步，小编却收到了易宝支付发来的短信。
不甘心的小编又对比了一下，已明确上线该银行系统的友金所。点击充值，友金所会先跳转到要求开立存管账户的页面，而后充值提醒短信则为上海银行发出。二者的流程确实不太一样。
随即，财经网向点融及上海银行方面进行了求证，却得到了相反的答案。点融网客服表示，上海银行存管系统已经上线，具体上线时间，未正面回复。再向上海银行方面查询，回复是“截止2018年一季度，点融网没有上线上海银行存管系统”。
最早，点融网的存管银行其实是恒丰银行。在上海市要求银行存管属地化后，7个月内，上海银行的存管平台由5家飙升至49家，点融网也搭上了这趟便车。但按照当初11月份公告，点融的存管工作本应在2018年初完成，这当中出现了什么问题？前述无处可寻的债转是否也与此有关？截止发稿，上述有关疑问，点融方面尚未回复财经网。
三费高企的亏本买卖
谁都知道，风投的钱不是白给的。
走到D轮，点融网已经收获了超过5亿美元的融资，包括渣打直投、老虎环球基金、北极光创投、渤海金控等。而有关点融要上市的消息，从去年4月起，每隔几个月就会出现一次。
最近一次是去年12月，同时期的传闻主角还有玖富、陆金所。尽管点融网随即否认了这一传闻，称公司将努力夯实业务基础。但不可否认，到了这一时点，大家对上市的饥渴正以肉眼可见的速度在增长。
对于点融来说，这一点或许尤甚。我们看到，高逾期、巨额亏损一直是其主要负面舆情。透过这些表象，一个负债、三费高企，需要不断依靠融资续命的点融，渐渐在小编的脑海中清晰起来。而这亏本烧钱的买卖何时盈利还未可知。
2016年，点融网审计报告强调事项提到了几个数据：公司当期亏损1.79亿元，累计亏损4.75亿元。负债总额超过资产总额3.75亿元，其持续经营能力存在重大不确定性。
这里首先提出了一点，点融网盈利能力较差，累计亏损4.7亿元。熟悉点融网的应该知道，这算是老生常谈了。同时期的有利网已在2016年实现微利，而被给予厚望的点融网，却在这一点上为人诟病。每当这时，高居行业第二的逾期率总被提起，真的是因为代偿吗？
细看财报的话，事情并不是我们以为的那么简单。以2016年为例，公司当年实现营业收入5.6亿元，期间费用6.96亿元，其中销售费用5.56亿元。销售费用率达到99%，造成当年亏损1.79亿元。同样的，在2015年，点融网实现营业收入1.98亿元，期间费用3.98亿元，其中销售费用3.13亿元。同期销售费用率为158%，远超营业收入，造成当年亏损2.29亿元。可以看到，销售费用占了期间费用的八成以上，是侵蚀利润的罪魁祸首。
通过横向同业对比，点融三费高企的事实会更明显一些。截至2018年2月，点融网交易总额约为490亿元，与同行业的人人贷交易额接近，后者期间费用约为点融网的二分之一。
对于上述亏损数据，创始人郭宇航曾对媒体表示，“点融网的亏损正在加速收缩，盈利指日可待。点融是不缺乏盈利能力的，因为这本就是门亏本生意。我们的开支主要用于投资未来，包括技术研发和储备，这样虽然短期内会让报表不好看，但却决定了点融未来三到五年的竞争力。”
既然提到了研发支出，小编就不介意用财报实力打脸一次了。资产负债表显示点融网资本化的开发支出为0 ，管理费用下研究与开发支出科目在2016年确实有116%的增长，但该科目的金额占管理费用的比例只在20%左右，分别为1550万元、3349万元，对点融网的利润影响非常小。
至于亏损收缩，主要原因还是2016年，点融网营收增速184.2%，销售费用增速77.6%，营收增速大于费用增速。若点融网2017年仍保持销售费用的高速增长，在监管趋严的大环境下，实现营收的同比高速增长或许会较为困难。高运营成本的合理性是否值得商榷？
现金流透露的秘密
此外，强调事项提到的第二点，就是负债超过资产。小编按照总负债/总资产的公式粗略计算了下，2015-2016年，点融网的资产负债率为262.5%、174.3%，同行业交易额相当的人人贷为57.6%、54.9%，PPmoney为106.1%、39.5%。在交易总额相当的情况下，点融网的资产负债率高出同业可比2-3倍。
这其中，大部分负债为其他应付款。2015-2016年，点融网其他应付款为1.92亿元、6.92亿元，占总负债比为60.7%、78.7%。有意思的是，2016年，现金流量表筹资活动流出一笔偿还债务所支付的现金，约为3.48亿元。但资产负债表显示，这两年只有一笔短期借款为0.98亿元 ，那超出部分的债务是否与其他应付款有关，为企业拆借资金？
众所周知，点融网一直在不停的融资，怎么会存在需要偿还的债务？这高负债率又是怎么来的？到底点融网有钱吗？偿债能力如何？这一系列的疑问，看现金流量表可能会更直观。
忽略投资活动现金流量的影响，2016年，点融网现金及现金等价物净增加额3.06亿元，同期经营产生的现金净额3.07亿元、筹资净额0.22亿元。值得注意的是，当年筹资活动吸收投资1.2亿元，取得借款2.5亿元，从而抵消了流出的3.48亿元债务。若不是融资外加借款，点融网现金净增加额恐怕为负数。
然而，2015年就没有那么好运了。当年，点融网现金及现金等价物净增加额为0.29亿元，同期经营产生的现金净额-0.94亿元、筹资净额1.21亿元。而这，筹资流入大部分为0.98亿元的借款。
仅从2015-2016年的情况来看，点融当时的阶段还处于，需要依靠融资来确保营业周期内有足够的资金流转。考虑到点融网自身尚未实现盈利，以及经营性现金流的不稳定，保持融资是短期内保障点融网安全最有效的方法。
当然，我们也看到了，2017-2018年，点融网又陆续获得了两笔大额融资。只是不知道投资人的耐心还有多少。上市or融资？目前点融网的眼光落在了区块链上，尽管与富士康的合作尚未看到明显成效，但若需继续融资，这个故事的概念走向，想必应该是近来火热的金融科技了。
